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中航沈飞18年报点评:业绩稳步增长,成长动能有望持续释放

发布时间:2019-03-26    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:公司2018 年业绩低于预期;但我们认为,公司作为战斗机龙头,未来产品价格提升和产能扩张将助力业绩高增长,定价改革叠加股权激励有望提升利润率水平。

投资要点:维持目标价48元,增持。公司2018年业绩低于预期,我们下调2019-20 年EPS 至0.65/0.81 元(原为:0.89/1.09)。考虑到公司是我国战斗机龙头,未来产品价格提升和产能扩张将助力业绩高增长,军品定价改革叠加股权激励有望提升利润率水平,我们维持目标价48 元,增持。

业绩与回款低于预期,下游需求依然较好。1)公司2018 年营收201.5亿元(+3.6%),归母净利润7.43 亿元(+5.2%),1-4 季度营收占比为9%/22%/26%/42%;剔除中航黑豹原有业务影响后,营收增长9.1%,净利增长14.9%。2)毛利率为9.09%(-0.42pp),处于历史波动区间((9.7±1)%);期间费用率-1.33pp,主要系置出业务影响所致。3)回款情况不及预期,经营性现金流净额减少30.3 亿元,应收票据及账款增加35.7%,同时预收账款减少14.3%;存货增加23.4%(在产品+37.7%),主要是为下年生产交付产品而储备,而采购增加使应付票据及账款增加46.6%,表明下游需求依然较好。

需求持续景气,利润率提升可期。1)根据公司公告,中航沈飞(600760)是“中国歼击机的摇篮”,在当前航空武器装备升级换代的大背景下,产品规模交付与新装备研制将迎来新的高峰期,未来产品价格提升和募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。2)2019 年军品定价改革有望逐步落地,公司作为国内首个实施股权激励的总装厂,利润率提升可期。

催化剂:军品定价改革。

风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

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