移动版

中航沈飞:18年业绩稳健增长,持续看好新型战机量产

发布时间:2019-03-20    研究机构:方正证券

事件:公司发布2018年年度报告。2018年,公司实现营收201.51亿元,同比增长3.56%,实现归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%,对应每股收益0.53元/股。

点评:

1)报告期内公司实现营收201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%。其中公司主业航空制造业实现营业收入198.08亿元,同比增长9.47%。其他业务营收1.44亿元,同比减少87.18%。2018年公司经营计划顺利完成,得益于均衡生产策略,通过精细计划制定、加强器材采购、零部件配套管控等举措,保障了年度经营计划的顺利完成。

2)公司全部业务由子公司沈飞公司开展,报告期内沈飞公司实现营收201.51亿元,同比增长9.06%,实现净利润7.45亿元,同比增长14.90%。上市公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,是由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。

3)报告期内公司归母净利润增速略高于营业收入增速,主要由于销售费用较上年同期减少了56.18%,管理费用较上年同期减少了11.42%,财务费用较上年同期减少了356.45%所致。其中销售费用和管理费用降低主要是上年置出业务所致,财务费用大幅降低是由于利息净收入同比增加。

4)报告期期末存货账面价值97.70亿元,上期期末增长了23.37%。其中在产品账面价值为77.70亿元,较年初增长37.69%;原材料账面价值19.96亿元,较期初增长了11.07%,主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致,体现了公司上年航空产品生产情况良好,部分产品已形成产值但暂未交付。随着航空产品在2019年交付,未来公司航空装备业绩有望稳步提升。

公司是军用歼击机的重要研发生产基地,将持续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,从建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务,是歼-15、歼-16和歼-31等著名机型的总装厂。当前,受日益严峻的国防安全和地缘政治局势影响和建设符合国家战略要求的强大军队要求的驱动,我国军费有望呈现加速增长态势。2018年我国国防预算已超过1.1万亿元人民币,同比增速回升至8.1%。未来一段时间内,我国军费开支有望持续以较高增速稳定增长,支撑作为国家重点支持的武器装备的航空军机装备继续加速列装。对标美国战斗机代际组成结构,考虑国内对三、四代机的换代和列装需求,未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求有望超过1000架。我们认为,巨大的客观需求有望促使公司现有机型持续量产和新型号战机迎来定型、放量,推动公司收入持续较快增长。

军工企业改制浪潮,股权激励注入全新活力。2018年5月15日,公司发布限制性股票长期激励计划,10月18日,激励计划获国资委批复同意。依修订后实施办法,公司本次向公司高管、董事和技术骨干等共80名对象以22.53元/股的价格授予共317.1万股限制性股票。此次推出的股权激励计划将进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。

军品定价机制改革驱动公司向好发展,盈利能力有望继续改善。随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-4%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大,公司作为总装型企业将受益于军品定价机制改革。

盈利预测与评级:我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为0.60/0.74/0.85元,对应2019/20/21年PE为55/44/38X,给予公司“推荐”评级。

风险提示:军机列装不及预期,军费的结构性调整。

申请时请注明股票名称