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中航沈飞:均衡生产持续推进,期间费用下降明显

发布时间:2018-10-25    研究机构:兴业证券

公司2017年末完成重大资产重组,导致公司2017年三季报(重述后)包含沈飞集团和原中航黑豹的业务,而公司2018年三季报仅包含现沈飞集团的业务,为保证公司业务分析的一致性,我们在公司2017年三季报(重述后)的经营数据基础上,剔除原中航黑豹的经营数据(即重述前的原始2017年三季报数据)进行分析。

重述后,公司2018年前三季度实现营业收入115.93亿元,同比增长456.48%;实现归母净利润3.13亿元,大幅扭亏,主要原因是公司大力推进“均衡生产”。2018年前三季度单季度营业收入比为1:2.58:3.06,季度间收入差异明显缩小,产品交付均衡性明显提高。公司2018年前三季度单季度毛利率分别为8.07%、8.03%和7.42%,相比重述后2017年三季报毛利率10.89%,呈小幅下降趋势,我们判断为产品交付节奏和交付结构变化所致,属正常波动范围。

2018年前三季度公司期间费用共计4.31亿元,同比下降24.33%,其中销售费用659.61万元,同比上升7.29%;管理费用4.23亿元,同比下降14.77%;研发费用7796万元,同比上升13.92%;财务费用-7583.63万元,同比减少7544.34万元,主要是利息净收入同比增加所致。

截至2018年三季报,公司应收账款20.95亿元、存货89.99亿元,与2017年年报相比,分别增加19.29%、13.63%,应收账款和存货一定程度上反映了公司军品订单及交付的持续增加。公司预收款项68.47亿元,相比2017年年报下降38.15%,主要原因是随着产品交付,公司一部分预收账款转化为营业收入。

2018年5月16日,公司推出第一期股权激励计划,拟向上市公司董事、高管、核心管理和技术骨干合计92人授予限制性股票407.27万股,授予价格22.53元/股,其中高管人均持股9.26万股,核心技术骨干人均持股3.63万股,已获国资委原则性同意。

我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS 分别为0.51/0.65/0.76元/股,对应的PE 分别为69/55/46倍(对应2018/10/22的公司股价),维持“审慎增持”评级。

风险提示:军品交付进度不及预期。

申请时请注明股票名称