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中航沈飞:一季度收入468%增长,引领航空高景气周期趋势

发布时间:2018-06-01    研究机构:天风证券

18年一季度收入增长468%大幅增长,存货\应付票据\账款齐升

公司4月28日发布一季报,收入自3.07亿上升至17.45亿元,增速高达468%,公司给出原因为平衡交付与销量提升双重影响。平衡交付将持续对公司后续季报产生大幅提升,我们认为公司中报也将延续高幅度增长,直至年报恢复至中高速增长水平。公司一季报显示存货增长4.4%,应付票据与应付账款之和增长8.5%,预示公司待交付产品与后续生产所需材料\零部件采购上升,公司后续将持续处于航空建设高速轨道中。

17年报延续16年放量趋势,净利润\毛利率\研发费用\现金流四重提升

1、2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元,同比增长25.58%,收入增长8.82%达到194.6亿元。2016年沈飞集团公布其利润增长幅度达22.3%,公司实现连续两年度净利润20%以上增长。

2、从报表细节看,17年研发费用增长25%,航空毛利率上升1.08%或预示进入新品放量阶段。2018年研发费用为1.62亿元,同比2017年上升约25%;公司航空主业毛利率2018年同比上升1.08%。我们认为,研发费用的较大幅度上升这标志着公司航空新品研发进度的加速;毛利率方面,我们发现同类已上市公司(中航飞机、中直股份)均于2018年出现了毛利率1%左右的上升。我们认为中国航空产品新品的交付大周期已到来。

航空制造龙头资产,A股唯一歼击机标的处于行业快速上升通道

沈飞集团是全国仅有的两家歼击机制造企业之一。作为军机总装企业,结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,沈飞业绩有望保持高增速。据商飞显示,公司也是我国首款大飞机C919的核心配套方,参与机身部件的制造,公司军民双业深度发展符合国家指导方向。

盈利预测与评级:我们维持前期对公司2018-2020年收入增速的判断,分别为223.97\273.02\324.9亿元,净利润为8.23\9.93\11.94亿元。考虑军品定价改革后净利润率有望突破5%并释放利润,我们选用不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额代表公司经营情况来给予定价。根据公司重组报告及年报15-17年FCFE(权益自由现金流)分析可以发现(4.3、11.9、28.24亿元),公司按照三年收入加权平滑后对应13.1\15.0\16.3亿元,按照我们给予的2018年增速,我们预计2018年FCFE平滑后可为19.3亿元,按照洛克希德马丁目前PE为38.8x,我们给予同样PE即对应748.5亿元,对应目标价格53.57元,维持买入评级。

风险提示:航空订单低于预期,产能不足,交付延期

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