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中航沈飞公司信息点评:主机厂首个限制性股票激励计划出台,受益...

发布时间:2018-05-21    研究机构:海通证券

主机厂首家激励计划出台,将实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强公司发展动力。本次沈飞激励计划的出台系A股中军工板块主机厂中首家进行激励的公司。据相关公告,本激励计划拟向公司董事、高管及其他管理、技术骨干等激励对象授予407.2741万股(约占股本总额0.2915%)。授予价格为每股22.53元,有效期5年(2年锁定,3年解锁),分三期解锁,每期解锁条件分别为净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%。据之前《中国航空报》报道,沈飞借壳上市将通过探索多种方式,实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强企业发展动力。我们认为本次激励计划出台将有效促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司员工积极性,实现股东利益、公司利益和经营者个人利益结合,促进公司长远发展。此外首家军工主机厂的激励诞生将起到良好示范作用,未来其他主机厂的相关措施亦值得期待。

年初增持体现大股东对公司未来发展信心。2018年初公司控股股东一致行动人中航科工基自2018年2月13日起6个月内以自有资金增持公司股票,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%,累计增持金额不低于人民币1亿元。我们认为大股东的增持体现其对于公司未来发展的信心。

近三年沈飞业绩复合增速20%+,2018年业绩规划与大幅增长的预收账款反映公司产品旺盛需求。2017年据年报披露计算,沈飞集团自身实现归母净利润6.67亿元,分别对应2016和2017年净利润增速为20%与26%。2018年公司计划实现营业收入196亿元,净利润7.18亿元,因此近三年公司业绩正实现快速增长。此外2017年公司预收账款110.69亿元,同比增长81.33亿元(YOY277%)。预收账款指的是企业向购货方预收的购货订金或部分货款。我们认为预收账款的大幅增加反映了公司产品的旺盛需求,看好公司未来成长进入高速期。

“中国歼击机摇篮”,军机列装需求提供未来成长空间。沈飞集团作为我国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地,目前军机产品包括三代战斗机歼11系列、三代半多用途战斗机歼16系列、三代海军舰载机歼15系列、自筹资金的四代战斗机FC31系列。

当前我国正打造战略空军,我们测算未来战斗机/攻击机列装市场空间合计约3200亿元(详细测算见2017年10月18日中航机电深度报告P31的表15,战斗机+攻击机的合计数据)。我们认为公司作为战斗机总装龙头,有望持续受益军机列装的广阔空间。

军品定价机制改革有取得突破,公司利润水平提升值得期待。1996年颁布的《军品价格管理办法》沿用至今,产品净利润率均为5%的定价模式单一,不能完全体现产品的科技含量;费率的审核导向不利于节能降耗。2013年9月《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》指出新立项的型号研制生产项目均由军方论证目标价格批产后按照“定价成本+5%×目标价格+激励约束利润”来定价采购。我们认为2017年,中央军委印发的《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》标志着军品定价机制改革有望取得实质性突破。目前我国军工总装类上市公司净利润率仅为2%左右,随着未来军品定价机制改革取得突破,我们认为公司利润水平的提升值得期待。

盈利预测与投资建议。我们认为在当前中国建设战略空军,军机产业链有望保持高景气度的背景下,预计2018-2020年EPS分别为0.56、0.63、0.74元,结合可比公司估值情况,考虑公司战斗机总装龙头的行业垄断性与稀缺性,给予公司2018年75倍PE,目标价42.00元,“买入”评级。

申请时请注明股票名称