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中航沈飞(600760)2019年三季报点评-业务景气度向好 主力机型有望加速放量

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

19Q3 受推行均衡生产影响,公司收入同比下降,毛利率上升盈利能力增强,归母净利跌幅小于收入跌幅。存货、预收账款等指标预示公司订单情况良好;研发费用大幅增加,或表明公司持续加大新型号研发布局。考虑到未来公司新型号军机交付有望增加,维持2019 年EPS 预测0.63 元,上调2020/21 年EPS 预测至0.76/0.92 元。未来数年军机列装加速以及军品定价机制改革推进有望提升公司盈利能力,维持“买入”评级,目标价41 元。

前三季度收入增长较快,Q3 盈利能力有所改善。公司2019 年前三季度实现营收158.90 亿元,同比增速由半年报的80.35%减缓至37.07%,归母净利6.20亿元,同比增速由半年报的331.68%减缓至98.37%。其中第三季度实现收入46.06 亿元,同比减少13.68%,归母净利1.90 亿元,同比减少10.91%。收入端受推行均衡生产影响,公司2019Q3 收入同比下降。利润端,2019Q3 公司毛利率9.48%,同比上升2.06 pcts;公司加大研发投入,Q3 单季度研发费用7133万元,同比增加168.86%,销售净利率4.12%,较去年同期提升0.13pcts,整体看Q3 公司盈利能力有所改善,归母净利降幅小于收入降幅。

存货等指标预示公司业务景气度向好。资产负债表角度,报告期末公司存货104.88 亿元,环比增加18.20%,同比增加16.54%,应付账款112.55 亿元,环比增加10.25%,较期初增加36.68%;现金流量表角度,公司2019Q3 购买商品、接受劳务支付的现金45.00 亿元,同比增长41.70%。存货、应付账款等指标增加,显示公司采购增加,正积极备货。另一方面公司期末预收账款77.25亿元,环比增加298%,同比增加12.83%,或表明公司订单情况良好。2019Q3公司销售商品、提供劳务收到现金99.33 亿元,与同期收入之比为216%,带动前三季度现金-收入比由上半年的26%提升至前三季度的81%,而去年前三季度现金-收入比仅为59%,公司回款情况好于去年同期水平。

现有主力机型有望加速放量,新型号市场前景可期。我军在战机数量及三、四代战机占比方面远落后于美国,在强军目标以及周边局势趋紧背景下,我国战机亟待换装升级,公司现有战机型号有望加速放量,且战机将向多用途化发展,参考美国F-35 的改型单价较基本型增加了20%左右,公司单机价值量也有望提升。此外前三季度公司研发费用1.47 亿元,同比增加88.8%,或持续加大新型号研发布局。

风险因素:军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、产品不符合质量要求等。

投资建议:考虑到未来公司新型号军机交付有望增加,维持公司2019 年EPS预测0.63 元,上调2020/21 年EPS预测至0.76/0.92 元(原预测分别为0.73/0.83元)。公司当前价29.67 元,对应2019/20/21 年PE 分别为47/39/32 倍。未来数年军机列装加速以及军品定价机制改革推进有望提升公司盈利能力,维持“买入”评级,目标价41 元(对应2019 年2.5 倍PS 估值)

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