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中航沈飞(600760)2019年三季报点评:均衡交付持续推进 全年稳定增长可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:民生证券

一、事件概述

10 月29 日,公司发布2019 年三季报,实现营业收入158.90 亿元,同比增加37.07%;实现归母净利润6.20 亿元,同比增长98.37%。

二、分析与判断

落实均衡交付,业绩大幅提高

2019 年前三季度,实现营业收入158.90 亿元,同比增加37.07%;实现归母净利润6.20 亿元,同比增长98.37%,业绩大幅提高的原因是公司产品均衡交付和销量增长所致。单季度来看,Q3 实现营收46.06 亿元,同比下降13.68%;实现归母净利润1.90 亿元,同比下降10.91%,小幅下降的原因为本年均衡生产落实力度较大,上半年确认收入较多,因此三季度较上年同期收入下滑。公司期间费用率为3.53%,同比下降0.2pct,其中研发投入同比大幅增长88.77%。毛利率为8.81%,较去年同期增加1.05pct。

歼击机唯一上市平台,FC-31 上舰预期强烈

2018 年1 月12 日,公司正式更名为“中航沈飞(600760)”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A 股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16 等三代半机型以及四代机FC-31。根据最新巴黎航展中展出的FC-31 模型,专家推测其已换装新型发动机,将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外,我们认为FC-31 未来外贸潜力同样值得期待。届时,公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。

新机型加速列装,定价机制改革提升利润率

《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为36%,远低于美军的75%。根据最新《新时代的中国国防》白皮书,我国装备费占国防军费的比重已提高至41%,并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。

三、投资建议

公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.63、0.74 和0.87 元,对应PE 为47X、40X 和34X,可比公司19 年PE 65X,给予“推荐”评级。

四、风险提示

军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期

申请时请注明股票名称