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中航沈飞(600760):业绩符合预期 全年中高速增长可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:国泰君安证券

  2019 前三季度中航沈飞(600760)业绩符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。

  投资要点:

维持目标价48元,增持。沈飞19Q1-3 业绩大幅增长,主要系均衡生产所致,符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。我们维持2019-21 年EPS 为0.65/0.81/1.04 元,维持目标价48 元。

均衡生产致高增长,回款情况较好。1)公司前三季度营收158.9 亿元(+37.1%),净利润6.2 亿元(+98.4%),业绩大增主要系均衡生产所致,测算19Q1-3 营收占全年计划营收(220.3 亿元)的72%。2)毛利率+1.05pp,销售费用率-0.01pp,管理费用率-0.72pp,我们预计主要原因为均衡生产摊薄前三季度固定成本和期间费用;研发费用+88.8%,持续的研发投入将助力公司新产品发展,增加长期增长动力。3)政府补助增加使得其他收入增加1955 万元,投资收益-3781 万元(减少961 万元),预计与沈飞民机亏损相关。4)采购增加使得应付账款+36.7%,表明订单和排产较好;经营性现金流净额5594 万元,回款情况好于去年同期。

需求持续向好,利润率提升可期。1)公司是我国战斗机龙头,产品代际提升带来价格提升,募投项目将进一步提升产能,中短期业绩有望快速增长;长期来看,我国航空装备依然处于补偿式发展期,预计未来10 年需求有望超过5000 亿。2)公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂,叠加军品定价改革逐步落地,利润率提升可期。

催化剂:军品定价改革。

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