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中航沈飞(600760):重型歼击机列装迫切 舰载机接力起飞

发布时间:2020-03-12    研究机构:安信证券

  A 股战斗机整机唯一标的,主营歼击机,稀缺性明显。

  中航沈飞(600760)被誉为“中国歼击机摇篮”,是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制造基地,于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A 股歼击机唯一上市平台。目前,公司业绩贡献主要来自其歼击机产品,包括歼-11、歼-15(唯一航母舰载机)及歼-16(空军主战装备)等系列产品。2018 年度中航工业集团公司经营业绩考核中沈飞获评A 级,位列主机单位第1 名。

  空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代。

  美国印太战略,遏制中国意图非常明显,根据参考消息报道,预计到2025 年,整个印太地区美军与盟友的F-35 部署数量将超过220架,力量平衡迫使我们加快升级换代。目前,我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距,跨代发展和优化结构的需求迫切。根据《World Air Forces 2020》数据:从总量和代际结构看,中国三代半及四代战机占比与美国差距仍很大。

  沈飞现役及在研机型是我国空军(含海军航空兵)重要支柱。

  1)歼-15 是我国目前唯一舰载机,未来两到三年是装备高峰。首艘国产航母已正式入列,能够搭载36 架歼-15 战斗机,是“辽宁舰”的1.5 倍。考虑首艘国产航母舰载机的新装需求,叠加现服两艘航母的训练更新,未来两到三年,歼-15 的需求同比预计将有大幅提升,将为沈飞贡献较好业绩增量。

  2)歼-16 是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间仍将是装备重点。歼16 最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力,是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道,自2017年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16 航空旅以来,我国空军陆续装备歼-16 战机,歼-16 成建制装备,该机型仍是未来需求重点。

  3)在研四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务为沈飞积累卡位优势。

  “鹘鹰”FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15 成为下一代航母舰载机。无人化作战装备发展进入新阶段,有人无人协同构成新体系,无人化是大趋势,沈飞无人机有望在未来为沈飞提供优先卡位。

  型号补价将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对公  司提升效率有较大促进。军品针对尚未审价确定的产品或采购部件,一般先按照合同暂定价格入账,在军方批价后对差额进行调整。伴随型号审价的完成,差额补价将会给公司业绩带来正向贡献,若差额补价计入到新的合同,预计会直接提高毛利率水平。沈飞均衡生产推进顺利,2019 年完成了均衡生产高级目标,提前小一个月完成了全年批量生产机型的试飞任务。生产效率提升明显,不断满足军方客户的增量需求。另外,公司较早实施股权激励,有助于提升运行效率和产能挖潜。2018 年11 月,中航沈飞发布股权激励计划第一期已完成授予。

  投资建议:沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟,预计能够形成稳中有增的产出。歼-15 是我国目前唯一舰载机,首艘国产航母已正式入列,今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量;歼-16 是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,稳中有升。预计公司2019~2021 年净利润分别为8.86、11.40、13.21 亿元,对应当前估值49、38、33 倍,处于历史下限。综合看中航沈飞订单需求确定性较大,型号补差将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对公司提升效率有促进等,以及考虑其A 股唯一战斗机整机的稀缺性,维持?买入-A?投资评级。

  此外,公司3 月10 日公告,公司收到各类政府补助合计3.85 亿元,其中其他项目3.77 亿元,该款项是政府补贴。按照会计处理,其中781.96 万元计入2019 年度其他收益,30 万元计入2019 年度递延收益,3.7466 亿元计入2020 年度其他收益,187 万元冲减2020 年度财务费用,对公司2020 年将产生较大的收益贡献。

风险因素:装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。

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