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中航沈飞(600760):政府补贴助力业绩稳增 重点关注舰载机新增量

发布时间:2020-03-18    研究机构:中信建投证券

  事件

  3 月11 日公司发布公告,全资子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司自2019 年10 月1 日至今,累计获得各类政府补助合计3.85亿元,上述补贴将计入2019、2020 年度收益并冲减财务费用,预计对公司2020 年业绩产生积极影响。

  补贴利好当期业绩,复工保障全年交付,激励推进提质增效

  全资子公司沈飞集团公司自2019 年10 月初至今年3 月上旬,累计获得各类政府补助合计3.85 亿元,其中781.96 万元计入2019年度其他收益,30 万元计入2019 年递延收益;3.75 亿元将计入2020 年其他收益,187 万元将冲减2020 年度财务费用。本期政府补贴97%以上计入2020 年,增厚上市公司利润并在一定程度上减轻全年费用压力,对公司2020 年全年业绩起到绝对正向作用。

  公司2020 年生产任务依旧饱满,已于2 月10 日正式复工,受疫情影响较原计划推迟一周左右。在复工初期,重点零件工段连续作业,完成了大量关键零件加工任务。目前公司已处于全面复工复产阶段,前期加班作业已经可以保障紧急装配需求,延期复工将不会影响全年装备均衡生产、交付节奏。

  2018 年,公司完成第一期股权激励授予工作,有效促进整体提质增效。2019 年,沈飞严格实施均衡生产,提前20 余天完成全年铅封交付批产机型试飞任务,生产交付效率显著提高。未来公司或将继续按照中长期激励计划,适时进一步扩大股权激励范围,加速整体运行效率提升。

  首艘国产航母正式入列,舰载机有望提供业绩增量歼-15 为我国首款舰载歼击机,已有约24 架该型号战机装备我国首艘航母辽宁舰。目前首艘国产001A 型航母山东舰已经正式入列,预计搭载舰载机数量可达36-40 架。新航母入列带来的新装备需求叠加现有航母舰载机更新,2020 年歼15 需求将出现较大同比增长,并在未来2-3 年提供稳定业绩支撑。载机歼-15  的需求也将逐步增加。目前新型号航母或也已在建造、研发过程中,随着航母吨位的不断上升,单艘航母搭载的舰载机数量或将升至40-45 架,未来对于成熟舰载机歼-15 的需求也将逐步增加。

  各型军机需求饱满,业绩稳增高度可期

  公司为我国歼击机主要生产厂商之一,除去歼15 舰载系列外,防务航空产品还包括歼-11 系列、歼-16 及FC31。歼-11 系列为我国基于苏-27SK 自行改良的第三代重型双发歼击机,歼-11B 在升级后有能力对抗F-18 等四代战机,为目前我国空军的中坚力量,当前我国二代机与老旧三代机面临大规模退役,由此出现的空中力量空缺或将由歼-11 系列填补。

  歼-16 为我国基于歼-11 系列发展的新型三代半多用途战机,定位为对地对海主力机型。在国产四代机正式服役后,空军作战方式已发生彻底改变。在四代机完成“踹门”任务后,我军现役的苏30MMK 与歼轰7 由于性能落后已无法满足扩大战果的需求,适当数量歼-16 的加入将会是对地对海打击力量的有效补充。未来随着空中打击新体系的确立,歼-16 或将与四代隐身战机组成多批次空中打击梯队,该机型需求量将出现大幅上升。

  虽然当前我国航母均为滑跃类,但弹射系统上舰已是大势所趋。参考美军舰载机发展历程,在航母具备弹射能力后,舰载机将逐渐从三代机向四代机转变,公司FC31 产品具备较高的性价比和优异的综合性能,或将成为我国首款第四代舰载中型战机,与歼-15 后续改型搭配上舰。

  我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020 年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。我们预计未来10 年,我国新增战斗机数量约为1500 架(三代机与四代机比例约为2:1),市场空间约为1000 亿美元。公司将受益于各型歼击机的持续列装,航空装备业绩或将保持快速稳定增长。

  提升新机研制水平,增强持续经营能力

  公司资产重组配套募集资金16.68 亿元将全部投入公司新机研制生产能力建设项目,主要用于建设新机零部件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力。项目总投入约为23.95 亿元,除去16.68 亿元的募集资金投入外,剩余部分将由沈飞集团自筹。本次募集资金的投入将进一步缩短新机型研制周期,满足型号研制和国防装备更新换代的需要。同时也将提升公司研发水平,扩大公司产能,增强公司重组后的持续盈利能力。

  盈利预测与投资评级:航母入列提供舰载机增量,股权激励促进效率提升,维持买入评级公司是目前国内歼击机唯一上市平台,未来将充分受益于军机需求放量;首艘国产航母入列将使2020 年歼15 需求出现较大同比增长,新老需求叠加可为公司提供未来2-3 年业绩支撑;股权激励有效提振公司生产交付效率,未来激励范围有望进一步扩大;加力投入新机研制生产能力建设项目,公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强,新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景,预测公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为9.12 亿元、11.45 亿元、13.49 亿元,同比增长分别为22.75%、25.55%、17.82%,相应19 年至21 年EPS 分别为0.65、0.82、0.96 元,对应当前股价PE 分别为43、35、29 倍,维持买入评级。

申请时请注明股票名称