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中航沈飞(600760):业绩加速 ROE提升 机型迎来新高峰期

发布时间:2020-04-25    研究机构:浙商证券

报告导读

公司发布了2019 年年报,实现营业收入237.61 亿元(+17.91%),归母净利润8.78 亿元(+18.10%)。2020 年Q1 实现营业收入57.01 亿元(+12.11%),归母净利润5.98 亿元(+201.57%)。

投资要点

一季度业绩再创新高,ROE 进入上升期

年报情况:公司2019 年营收和利润实现较高增长,增速创重组上市以来新高,彰显出公司机型订单任务饱满,生产交付呈加速态势。毛利率为8.90%,同比略降0.19 个百分点,主要是产品结构变化所致;净利率持续上升至3.71%,主要由于公司提质增效,期间费用率整体有所下降。公司研发投入2.18 亿元,同比增长26.7%,公司持续高研发投入为长期发展夯实基础。公司ROE 提升至10.58%,体现出公司作为航空主机厂龙头,经营效率改善带来投资收益的提升。

一季报情况:公司2020 年Q1 营收同比增长12.11%,主要是销售产品增加所致。归母净利润同比增长201.57%,主要是收到政府补助3.97 亿元,此补助与公司经营主业密切相关,有望提升公司核心竞争力。扣非净利润同比增长37.31%,体现出尽管疫情严重,公司业绩依旧高增长,韧性十足。公司ROE为6.65%,大幅提升4.16 个百分点,反映了ROE 进入上行趋势。

现金流短暂下滑,预付款及存货体现积极备产

公司2019 经营性净现金流同比减少13.83 亿元,主要是支付采购货款增加所致;2020 年Q1 经营性净现金流比去年同比减少6.62 亿元,主要是收到客户货款所致。我们认为,公司现金流的短暂下滑并不影响长期向好趋势,现金流短期下滑可能受疫情影响,客户付款节奏有所延缓,同时“十四五”规划在即,很多订单合同需待规划落地后签订,届时公司的合同款项有望大幅增长,经营活动现金流将重回上行。

公司2019 年预付款和存货分别增加19.07%和7.32%,主要是公司为下年生产交付提前采购备货所致;2020 年Q1 随着部分产品的交付,公司预付款和存货均有所回落,公司积极备产为全年业绩提供支撑。

机型升级拓宽谱系,十四五迎来新高峰期

随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升,预计未来需求空间近6000 亿元。公司航空防务装备产品规模交付及新装备研制将持续迎来新的高峰期,“十四五”期间加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,形成新增长点,保持国内领先地位,公司发展进入快车道。

盈利预测及估值

我们看好公司的长期投资价值。公司3 月初公告,获得政府补助3.85 亿元,其中3.75 亿元计入2020 年其他收益,将大幅增厚当年业绩。预计公司2020-2022年归母净利润为14.31/15.83/19.41 亿元,增速为63.05%、10.62%、22.62%;对应EPS 为1.02/1.13/1.39 元,目前股价对应2020-2022 年PE 分别为30.64/27.70/22.59 倍,给予“增持”评级。

风险提示

航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。

申请时请注明股票名称