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中航沈飞(600760):1Q20收入及扣非净利润实现双位数增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年及1Q20 业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入237.61 亿元,同比增长17.91%;归母净利润8.78 亿元,同比增长18.1%,符合我们预期。2019 年公司收入及净利润均实现了经营计划的108%。此外,公司拟每10股派发现金红利1.5 元(含税)。

存货维持高位,应付及预付项目较期初增长较多。截至2019 年期末,存货账面价值105 亿元,维持高位,较期初增长7.32%(其中,在产品增加5.46 亿元),我们判断存货增长主要为2020 年生产交付的产品储备增加。应付票据及应付账款合计109 亿元,较期初增长24%(主要由于采购增长);预付款项5.78 亿元,较期初增长19%(预付采购货款增加)。我们认为,存货、应付及预付项目的变化预示公司在积极采购及备货,当前订单及生产较为饱满。

1Q20 收入及扣非净利润实现双位数增长,符合预期。1Q20,公司实现收入57 亿元,同比增长12.11%,符合我们预期;归母净利润5.98 亿元,同比增长201.57%,净利润同比大增主要由于计入当期损益的政府补助同比增加3.97 亿元。毛利率9.57%,同比提升0.65ppt;期间费用率2.76%,同比下降0.79ppt。得益于毛利率提升及期间费用率的下降,1Q20 扣非净利润2.65 亿元,同比增长37.71%。我们认为,一季度疫情期间,公司收入及扣非净利润仍然实现双位数增长,体现了航空装备业务的相对确定性及稳健性。

发展趋势

持续加大研发投入,预研工作及新型号投入有序推进。2019 年及1Q20,公司研发费用同比增加27.23%/27.91%,我们认为,持续的研发投入将进一步丰富装备谱系,为持续快速迭代积淀能量。在当前现代化建设及航空装备升级换代的背景下,航空工业集团提出了“两步走”战略目标,即到2035 年基本建成新时代航空强国;公司年报也提出:“十四五”期间,将加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,到2035 年基本建成世界一流的航空制造企业。我们看好我国航空装备产业的发展前景及公司的行业领先地位。

盈利预测与估值

我们调整收入及政府补助预测,上调2020 年净利润预测26.3%至12.76 亿元,引入2021 年净利润预测13.61 亿元。公司当前股价对应34.4x 2020 P/E。基于可比估值,给予43/40x 2020/2021 P/E,目标价39 元(上调10%),潜在涨幅25%。维持跑赢行业评级。

风险

产品订单及交付的不确定性。

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