移动版

中航沈飞(600760)2019年年报及2020年一季报点评:盈利能力持续提升 20Q1扣非业绩大幅增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:中信证券

核心观点

公司2019 年实现归母净利8.78 亿元(同比+18%),报告期内公司加强运营管理,整体盈利能力提升;20Q1 公司实现其他收益3.95 亿元,排除政府补助等因素后实现扣非归母净利2.65 亿元(同比+38%)。未来数年军机列装加速以及军品定价机制改革推进有望提升公司盈利能力,维持“买入”评级,目标价40 元。

19A 收入业绩增长较快,整体盈利能力提升。公司2019 年全年实现收入237.61亿元(同比+17.91%),归母净利润8.78 亿元(同比+18.10%)。报告期内公司整体盈利能力提升,虽然毛利率略有下滑,同减0.19pcts 至8.9%,但公司加强运营管理,在研发费用同增27.23%至2.18 亿的情况下,期间费用率下降0.29pcts 至3.96%(除科研其余三项费用率下降0.36pcts)。公司2019 年计提6276 万信用减值损失,综合各影响因素,公司收入和净利润增速基本保持一致。

1Q20 扣非业绩仍大幅增长。公司20Q1 实现收入57.01 亿元(同比+12.11%),归母净利润5.98 亿元(同比+201.57%),主要原因系收到政府补助增加,其他收益大幅增加4883%至3.95 亿元,金额与3 月11 日子公司获得政府补助的公告中计入2020 年其他收益接近。排除政府补助等因素后公司实现扣非后归母净利2.65 亿元,同比增加37.71%,增速仍高于收入增速,主要原因系一季度毛利率同增0.65pcts 至9.57%。另外需要注意的是,公司一季度即计提了接近6000 万的信用减值损失,或拉低了Q1 最终的净利润增速。

预付、存货等指标预示景气度向好,2020 年预计关联采购增长较大。2019 年年底公司预付款项5.78 亿元同增19.03%,存货104.86 亿元同增7.32%,存货中原材料23.66 亿元同增10.94%,增速快于存货整体增速,显示行业景气度较高,公司正积极备产。2020 年公司预计关联采购146.75 亿元,同比增长16.38%,增幅较大,考虑到公司历年关联交易完成度较高,预计2020 年公司收入仍有望维持稳健增长。

风险因素:军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、产品不符合质量要求等。

投资建议:考虑到未来公司新型号军机交付有望增加以及政府补助对公司业绩的增厚,调整公司2020/21/22 年EPS 预测至0.96/1.11/1.30 元(原预测为0.96/1.00 元,2022 年预测为新增),公司当前价31.31 元,对应2020/21/22年PE 分别为32/28/24 倍。未来数年军机列装加速以及军品定价机制改革推进有望提升公司盈利能力,维持“买入”评级,目标价40 元(对应2020 年41倍PE 估值)。

申请时请注明股票名称