移动版

中航沈飞(600760):经营效率提升 高成长可期

发布时间:2020-04-27    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  中航沈飞(600760)2019 年业绩符合预期;我们认为,公司是战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。

  投资要点:

  维持目标价48元,增持。中航沈飞2019年业绩符合预期,由于大额补贴,我们上调2020 年EPS 至1.05 元(原为0.81 元),维持2021 年EPS为1.04 元,预计2022 年EPS 为1.24 元。考虑到公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率,维持目标价48 元。

业绩稳步增长,经营效率提升。①公司2019 年营收238 亿元(+17.9%),净利润8.8 亿元(+18.1%),Q1-Q4 营收占比分别为21%/26%/19%/33%,完成全年均衡生产目标;毛利率8.9%(-0.19pp),处于历史波动区间((9.7±1)%);期间费用率-0.29pp,主要系管理费用率下降(-0.49pp)所致,经营效率提升;政府补助增加使得其他收益+81.8%;沈飞民机亏损,全年投资收益为-3398 万元。②采购增加使得预付账款+19%,应付账款+18.7%;预收账款-24.6%,主要系前期预收款在当期确认收入所致。③经营性现金流净额-11.5 亿元,主要原因为支付的采购货款增加以及应收账款(+65.5%)增加所致。

战斗机龙头,高成长可期。①根据公告,公司是“中国歼击机的摇篮”,航空防务装备规模交付与新装备研制将持续迎来新的高峰期,预计中长期趋势向好,同时短期将受益于“价格提升+产能扩张”。②军品定价改革有望逐步落地,公司是唯一实施股权激励的总装厂,利润率提升可期。

催化剂:军品定价改革。

风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

申请时请注明股票名称