中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760):均衡生产交付节奏加速 2019年业绩超预期

时间:20-05-19 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2019 年报,实现营业收入237.61 亿元,同比增长17.91%;实现归母净利润8.78 亿元,同比增长18.10%;2020 年一季度实现营收57.01 亿元,同比增长12.11%,实现归母净利润5.98 亿元,同比增长201.57%。业绩超市场预期。

点评:

公司2019 年营收达237.6 亿,2020 年Q1 营收增长12.1%,预计2020 年全年营收将继续保持较高增速。根据公司公告,公司2019 年实施均衡生产,制定精细化计划,保障经营计划顺利完成;在强军目标的指引下,公司2020 年将继续航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务,强化成本管控,促进降本增效,航空防务装备产品规模交付与新装备研制将持续迎来新的高峰期……

2019 年全年营收稳定增长17.9%,我们认为主要是公司全年订单增长叠加均衡生产-交付的节奏加快所致。2019 年公司但季度营收比例约为2:3:2:3,与2018 年各季度间近似1:2:2:5 的均衡生产节奏相比,公司2019 年全年均衡生产及交付节奏有所加快,叠加2019 年航空防务装备总体订单趋势向上,带动公司整体年报收入中高速增长。

公司2019 年整体毛利率略有下降,由去年同期9.09%降至8.90%;航空产品毛利率由去年同期9.1%降至今年8.9%。我们认为主要是由于2019 全年均衡生产及交付节奏加快,规模效应提升所致;但交付产品结构仍以价格暂定状态的新产品为主,毛利率短期受到影响。我们预计待新产品价格确定后,按照相关规章制度,公司将收到因产品价格调整产生的追溯补偿款,从而大幅提升当期税前利润。

公司2019 年归母净利润增长18.1%,主要为公司营收增长、期间费用占比下降、降费增效成果显著,因此利润率明显提升。(1)公司四费营收占比由去年同期4.3%降至4.0%,虽然管理费用同比增长2.7%,但仍受益营收整体大幅增长,占比明显下降,降费增效成果突出。随着收入规模继续扩大、公司整体降费增效继续深入,公司整体利润率有望稳中提升。(2)研发费用约2.2 亿元同比增长27.2%,我们认为主要是新机型、新工艺带来研制生产投入增加所致,显示公司整体生产规模快速增加。

目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态,国内新型战斗机缺口仍较大,叠加国产航母建设加速,行业天花板在不断上升,而随着新机型放量,我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。

上调2020-21 年盈利预测并新增2022 年盈利预测,维持“买入”评级。预计20-22 年营收分别为267/290/314 亿,归母净利润分别为13.5/14.6/16.3 亿元,原2020-21 年盈利预测为11.9/14.3 亿元。当前股价对应PE 分别为37/34/30 倍。考虑到公司作为歼击机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,因此,维持盈利预测及买入评级。