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中航沈飞(600760):归母净利润+97.1%符合预期 剔除新收入准则影响合同负债+预收款同比+37.7%

发布时间:2020-09-02    研究机构:天风证券

归母净利润同比+97.07%符合预期,产品盈利性实现提升8 月30 日公司发布2020 年半年报,报告期内公司实现营业收入115.87 亿元,同比+2.68%;实现归母净利润8.49 亿元,同比+97.07%;实现扣非归母净利润4.58亿元,同比+11.63%,实现在疫情影响下的稳健经营。

此外,公司上半年公司获得政府补助4.09 亿元(计入非经常损益),期内公司毛利率达到9.01%,较上年同期增长0.47 个百分点;期间费用率达到2.72%,较上年同期下降0.52 个百分点。我们认为公司盈利能力的提升或与新军品定价机制、新机型进入成熟量产期有关,以第四代隐形战机——鹘鹰飞机(2019 年社会责任报告中指出)为代表的沈飞新型号可期,未来公司盈利能力有望持续提升。

排除新收入准则影响假设下公司合同负债+预收款预估同比+37.3%,揭示2020H2 持续处于高景气扩张期

资产负债端,报告期末公司应收账款达到66.84 亿元(+128.75%),主要系部分新增销售产品未到收款期所致;此外,受新收入准则影响,公司预收款+合同负债于2020 年1 月1 日减少23.06 亿元,我们假设将此部分减量于本报告期末进行加回,可粗算得出公司2020H1 预收款+合同负债同比+37.71%(26.72 亿元)。我们认为,随着疫情发展的缓解及军品交付周期的到来,公司利润有望持续兑现。

现金流量端,本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.01 亿元,同比+54.40%。我们认为,固定资产的大量投资,意味着公司持续处于扩张阶段,高景气成长轨道特性凸显。

国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,军机需求或大幅提升2019 年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长,为行业景气度进入扩张期的一个重要指标,且2020 年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则,我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。

综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019 年,2020 年延续了景气度的扩张,是拐点后的第一年。

据World Air Forces 2020 统计数据,美国现役各类军机数量为 13,266 架,在全球现役军机中占比为 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应产品有望实现快速放量。

盈利预测与评级:综上所述,考虑到公司2019 年研发费用+集团科研项目/国防性科研项目/国拨基建技改项目相关投入达到9 亿元,我们预计新型号装备研制生产将持续加快,20 年或开启进入景气扩张期;此外公司20H1 获得政府补助4.1 亿元(计入非经常性损益),预计2020 单年净利润将有较高增长。因此,维持我们此前的盈利预测,预计2020-22 年公司实现营业收入285.13/345.01/420.91 亿元,对应归母净利润为13.97/16.87/20.47 亿元, EPS 为1.00/1.20/1.46 元, PE 为58.74/48.65/40.09x,维持“买入”评级。

风险提示:上半年军品交付放缓,新品定价进度慢,利润不分红风险。

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