中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760)简评报告:前三季度扣非增速27.57% 看好长期发展

时间:20-10-30 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

10 月29 日,公司发布2020 年三季报,实现营业收入189.10 亿元,同比增加19.01%;实现归母净利润11.61 亿元,同比增长87.19%。

二、分析与判断

主营业务实现较快增长,ROE 显著提升

2020 年前三季度,实现营业收入189.10 亿元,同比增加19.01%;实现归母净利润11.61亿元,同比增长87.19%;扣非后归母净利润为7.57 亿元,同比增长27.57%,不计算政府补助仍实现较快增长。单季度来看,Q3 实现营业收入73.24 亿元,同比增长59.02%;归母净利润为3.13 亿元,同比增长64.74%。公司期间费用率为3.05%,同比下降0.48pct,其中研发投入为1.87 亿元,同比增长27.30%,公司持续加大研发投入。利润率方面,毛利率为9.28%,较去年同期增加0.47pct;ROE 为12.26%,同比增加4.67pct。

FC-31 上舰预期强烈,未来有望逐渐放量

2018 年1 月12 日,公司正式更名为“中航沈飞(600760)”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成。公司核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16 等三代半机型以及四代机FC-31。据新浪军事报道,根据巴黎航展中展出的FC-31 模型,可推测其已换装新型发动机,将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外,我们认为FC-31 未来外贸潜力同样值得期待。届时,公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。

新机型加速列装,定价机制改革提升利润率

《世界空军力量》显示:我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%,远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书,我国装备费占国防军费的比重已提高至41%,并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求,公司业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。

如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。

三、投资建议

公司是我国主要歼击机供应商,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。

预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.08、1.22 和1.43 元,对应PE 为52X、46X 和40X,可比公司平均PE 为77X,维持“推荐”评级。

四、风险提示

军机列装速度低于预期;政府补助力度低于预期