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中航沈飞(600760)2020年三季报点评:Q3收入业绩大幅增长 高景气度有望延续

时间:20-11-04 00:00    来源:中信证券

公司2020 年前三季度实现营业收入189.10 亿,同比+19.01%,实现扣非净利润7.57 亿,同比+27.57%。Q3 产品交付增加,收入增速+59.02%,业绩增速+64.47%;公司是我国军用飞机龙头,预计未来将充分受益军机列装加速、军品定价机制改革的推进,市场前景向好,维持“买入”评级。

Q3 收入业绩大幅增长,经营效率提升管理费用率创新低。公司2020 年前三季度实现营业收入189.10 亿,同比+19.01%,实现归母净利润11.61 亿,同比+87.19%。

受益于全资子公司沈飞公司获得的政府补助增加,前三季度其他收益达4.21 亿,同比大幅增加1123.14%,扣除政府补助等因素后公司实现扣非净利润7.57 亿,同比+27.57%。由于销售产品增加,Q3 单季度公司实现营业收入73.24 亿,同比大幅+59.02%。利润端Q3 毛利率同比提升0.23pct 至9.71%,为近两年最高;虽然Q3财务费用2668 万元,为三年来首次净支出,但管理费用率2.12%,为历史新低,Q3 期间费用率同比下降0.62pct 至3.56%;部分原材料由于产品设计更改、定额取消等原因存在减值迹象,Q3 资产减值损失5040 万元。综合以上因素,Q3 销售净利率同增0.16pct 至4.28%,实现归母净利润3.13 亿,同比+64.47%。

预付增加或预示景气度向好,经营性净现金流暂时下滑。报告期末合同负债与预收款项之和为10.37 亿元,环比增加183%,或说明Q3 新增订单规模较大;公司积极备产,预付采购货款增加导致期末预付款项环比增加23.5%至8.10 亿元,预付的大幅增长或表明未来景气度向好;由于在制品减少,期末公司存货环比下降11.5%至54.20 亿元,或显示公司生产交付正稳步推进。虽然销售产品增加,但客户货款减少,Q3 销售商品、提供劳务收到的现金同比减少22.41%至77.07 亿;同时公司积极备货预付增加,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加32.24%至59.51 亿元;Q3经营性净现金流8.58 亿元,同比下滑80.95%,前三季度经营性净现金流-32.83 亿元。考虑到军品交付结算的计划性和季节性,我们认为经营性净现金流下滑仅为暂时现象,长期看现金流仍将与业绩相匹配。

沈飞公司资本运作聚焦主业,管理水平或将提升。2020 年3 月31 日,公司发布公告在沈阳联合产权交易所挂牌出售沈飞公司闲置存货,具体包括钢管、连接器组件、电气件及零组件等。截至5 月27 日公告,湖南翔龙飞机已与沈飞公司达成交易,闲置存货成交价格1938.25 万元,此次挂牌出售有利于盘活低效闲置资产、减少资金占用,符合公司的经营管理需求。2020 年6 月23 日,公司发布公告表示沈飞公司拟吸收合并上海沈飞国际贸易,此次子公司与孙公司的合并符合公司的战略发展和管理需求,有利于公司缩短管理链条、优化资源配置、整合净利润亏损资产。2020年10 月30 日,公司发布公告,沈飞公司拟将总额不超过10 亿元的闲置募集资金临时补充流动资金,有利于提高募集资金使用效率、 节省公司财务费用支出。对于沈飞公司的资本运作均有利于降低其经营风险,帮助其集中资源以聚焦主业,预计在整合之后有望为公司贡献更多收益。

风险因素:军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、产品不符合质量要求等。

投资建议:公司是我国战机龙头,预计未来将充分受益军机列装的加速、军品定价机制改革的推进,市场前景向好。上调公司2020/21/22 年净利润预测至14.5/16/18亿元(原预测分别为13.5/15.5/18 亿元),当前股价对应PE 分别为52/47/42 倍,维持公司“买入”评级。