中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760):三季度恢复高增长 十四五景气度向好

时间:20-11-14 00:00    来源:长江证券

[事件描述 Table_Summary]

公司发布 2020 年三季报,前三季度实现营收 189.10 亿元,同比+19.01%;归母净利润11.61 亿元,同比+87.19%。单三季度营收 73.24 亿元,同比+59.02%,环比+24.41%;归母净利润 3.13 亿元,同比+64.74%,环比+24.69%。

事件评论

利润端:公司单三季度的营收和利润均创历史新高,增速高达 60%,体现出航空防务产品需求旺盛,且积极推进均衡交付。公司前三季度毛利率为 9.28%,同比提升 0.47 个百分点,说明收入结构得以优化。同时,公司有效控制销售、管理及财务费用,前三季度净利润率为 6.15%,同比大幅提升 2.23 个百分点,是历史同期最高水平,盈利能力有望持续改善。公司的研发费用同比增长 27.3%,高研发投入为长期发展夯实基础。公司 ROE 提升至 11.78%,为历史新高,体现出航空主机厂龙头经营效率改善带来投资价值的提升。此外,公司前三季度共计提信用减值损失和资产减值损失 1.6 亿元,参考过往军工企业坏账和存货贬值概率较低,因此公司的计提减值损失有望在后期转回。

资产负债端:相比上年末,应收账款增长 30.37%,主要是销售产品增加所致。存货减少 48.31%,预收款项+合同负债减少 61.2 亿元,主要是执行新收入准则,收入确认变为完工百分比法,带来的在制品和预收款随产品当期确认收入而减少。同时,公司的预付款项和应付账款分别增长 40.04%和 11.95%,主要是采购货款增加所致,反映出公司积极为生产备货采购,结合军品以销定产的特点,我们认为公司的订货任务饱满,未来高增长可期。

现金流:公司前三季度的经营性净现金流为-32.83 亿元,同比减少 5968.58%,主要是收到客户货款减少所致。我们认为,公司的经营活动现金流变差是短期现象,原因是军品有年底集中性回款的特点,同时目前是十三五收尾期,十四五规划还未完成。预计随着客户回款和十四五订单的落地,公司未来现金流有望明显改善。

公司是我国战斗机龙头主机厂,随着海空军加速跨代建设,“十四五”期间公司有望迎来机型升级拓宽谱系,发展将进入快车道。我们看好公司的长期发展空间,预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.98、1.10、1.39 元,维持“买入”评级。

风险提示 Table_Risk]

1. 新产品研发进度可能不及预期;

2. 军用元器件市场格局发生强烈变化,

导致公司订单不确定的可能