中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760):2020扣非净利润同比增长11.35 期待十四五跨越式发展

时间:21-02-01 00:00    来源:安信证券

事件:

2021 年1 月28 日,中航沈飞(600760)发布2020 年年报业绩预告,预计2020年净利润约为14.8 亿,同比增长68.61%,扣非净利润9.4 亿元,同比增长11.35%。

点评:

1)疫情不改主业稳健增长,全年经营目标顺利完成,扣非净利润同比增长11.35%。预计2020 年实现净利润14.8 亿元,同比增长68.61%,扣非净利润9.4 亿元,同比增长11.35%,符合预期。在新冠疫情的影响下,克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响,加大研发投入,仍然实现了主业的稳健增长,顺利完成全年经营目标,实现了“十三五”圆满收官。我们认为随着疫情影响减弱,及前期高研发投入的开花结果,十四五跨越式发展可期。

2)单季度看,收入确认速度加快,均衡生产效果有所体现。2020Q4实现净利润约3.19 亿元,同比增长24%,在三季度高基数的情况下,仍然实现了环比的增长。2020Q4 扣非净利润1.83 亿,业绩有所下降,我们认为这系公司自年初开始执行新收入准则,对某一时段内履行履约义务的,按照履约进度确认收入,使得收入确认速度加快,而非以往主要集中在四季度确认;从单季度业绩占比来看,2018-2020 Q4 扣非净利润占比分别为60%、30%和19%,均衡生产效果已经逐渐体现。

3)报告期非经常损益5.4 亿元,其中全资子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司确认与收益相关的政府补助约4.2 亿元,协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元,考虑相应收税后,二者造成的非经常性损益事项合计影响净利润金额约4.73 亿元,对公司全年利润影响较大。

4)展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军,同样有来自海军客户的可观增量,叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司,近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。

沈飞未来五年的需求空间有保障,其长期增长空间较为明朗,是可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱,预期仍需求旺盛,有望进一步上量。

1)歼-16 是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来仍将是装备重点,有望继续上量。

2)歼-15 是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。

首艘国产航母能够搭载36 架歼-15 战斗机,是“辽宁舰”的1.5 倍。

考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求,叠加现服两艘航母的训练更新,歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。

3)在研四代机“鹘鹰”FC-31 为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15 成为下一代航母隐身舰载机。

投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下,远期空间大。歼-16 是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15 及满足弹射需求的歼-15 的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。此外,从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看,沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。预计公司2020~2022 年净利润分别为14.8、16.1、20 亿元,对应当前估值74、68、55 倍,考虑到未来五年的增长空间,重点推荐,维持“买入-A”。

风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。