中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760)公司简评报告:关联交易上涨现金流改善 航空制造龙头增长提速

时间:21-04-01 00:00    来源:首创证券

事件:公司发布《2020 年年度报告》,期内实现营业收入273.16 亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润14.80 亿元,同比增长68.63%。

评论:

1、关联采购大幅上涨,现金流改善超预期。2020 年,公司披露关联采购金额124.78 亿元,关联销售27.44 亿元,同时发布2021 关联交易指引:预计发生关联采购191.63 亿元,同比+54%,关联销售37.67 亿元,同比+37%。在供应商没有大幅调整的前提下,关联采购的大幅增加印证了公司下游整机制造的旺盛需求,公司回收款项和交付情况确认良好,装备放量与业绩成长值得期待。公司2020 年经营性现金流净额63.2 亿,较2019 年增长74.68 亿元,公司现金流状况显著改善,业绩兑现经营状况良好,对整个军工行业起到了利好及板块支撑的重大作用。

2、管理提升研发加大,股权激励利好长期发展。公司研发费用2.88 亿元,同比+31.72%;发生销售费用0.11 亿,同比增加+10.31%,管理费用7.13 亿,同比减少-8.38%,公司在研发和提质增效上同时发力,管理效率、经营状况持续提升。公司于2018 年启动首期限制性股票激励计划,向12 位公司高管以及68 位管理和技术骨干授予共计317.1 万股限制性股票,价格每股22.53 元,分三期解锁。公司作为首家完成股权激励的主机厂及航空制造业龙头企业,股权激励计划有助于充分释放管理层积极性,提高生产经营能力效率,利好公司长期发展。

3、首次覆盖,给予中航沈飞(600760)买入评级。(1)公司质地好:主机厂航空制造龙头+现金流良好+产品放量需求提升;(2)十四五军品增长确定性高,2021 年增长进一步提速;(3)长期来看,公司主战型号放量需求明显,公司增长空间巨大且确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润16.5/21.0/26.4 亿,PE53/41/33 倍,给予买入评级