中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760):战斗机整机龙头直接受益军品采购模式优化

时间:21-04-02 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布 2020 年年报,实现营收(273.16 亿元,+14.96%),归母净利润(14.80 亿元,+68.63%),扣非净利润(9.40 亿元,+11.34%)。

分析判断:

2020 年,公司实现营收 273.16 亿元,同比增长 14.96%;归母净利润 14.80 亿元,同比增长 68.63%;扣非净利润 9.40 亿元,同比增长 11.34%。非经常性损益主要系收到政府补助和转让沈飞民机,2020 年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助约 4.21 亿元,转让沈飞民机 32.01%股权确认投资收益约 1.35 亿元。剥离沈飞民机有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应,航空主业实现营收 269.93 亿元,营收占比 98.82%。

毛利率方面,公司航空主业产品的毛利率提升 0.34pct 至 9.28%,未来随着战斗机需求放量,规模效应显现,毛利率有望继续改善。

期间费用方面,2020 年,公司期间费用率下降 0.33pct 至 3.64%,其中,管理费用-8.38%,主要是本年因疫情影响相关费用减少所致;研发费用+31.72%,主要是研发投入增加所致;财务费用+4637 万元,主要是利息费用增加所致;销售费用+10.31%,主要是销售人员薪酬增加所致。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径,股权激励机制不断改善,管理效能不断提升,期间费用仍有改善空间。

关联交易方面,公司预计 2021 年向关联方采购原材料、燃料、动力等发生关联交易金额 191.63 亿元,较2020 年实际执行金额增长 53.57%,或表明公司正在积极进行备产备货,行业高景气得到印证。此外,公司在关联方中航工业财务公司的存款额度由 109 亿元提升至 500 亿元,或表明下游客户对采购模式和付款方式进行优化,公司现金流和经营情况有望显著改善。

军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气。我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”

期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。

国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固。公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16 是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31 是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。

投资建议

公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。考虑到公司 2020 年业务规模的稳健增长态势,以及综合毛利率的改善提升,将 2021-2022 年营收由355.69/461.59 亿元调整为 325.29/406.48 亿元,归母净利润由 16.71/21.43 亿元调整为 18.10/22.55 亿元,预计公司 2021-2023 年实现营收 325.29/406.48/528.19 亿元,归母净利润 18.10/22.55/27.92 亿元,EPS 为1.29/1.61/1.99 元,对应 PE 为 54/43/35 倍。维持买入评级。

风险提示

下游采购进度不及预期,扩产进度不及预期。