中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760):尖端战机上市平台 放量提效铸空中核心力量

时间:21-09-09 00:00    来源:东北证券

中航工业旗下歼击 机上市平台,受益“十四五”军机放量,盈利能力持续提升。公司是中航工业旗下从事歼击机、无人机、航空设备零部件生产和机械维修的骨干企业,2017 年沈飞集团通过资产重组实现整体上市,目前沈飞公司贡献99%以上收入。公司近四年营收/归母净利CAGR为11.17/27.33%,扣非净利润率及ROE 水平同业领先。公司2021 年合同负债及关联交易预计大幅增长,验证“十四五”行业高景气度。

空军装备跨代发展是主旋律,公司核心产品优势显著。未来空战系统是以四代机为核心力量的复杂空战系统,2030 年美军四代机占比或将提升至4 成。我国歼击机数量增补、更迭任务紧迫,预计未来五年国内歼击机整机市场增补空间近4000 亿元,歼16 将成为我国战斗机换装主力军;歼15 是现役唯一重型舰载机;FC-31 或成为“海四代”隐形舰载机。

外部短期受益于海空军战机放量迭代,长期受益于军品定价改革落地。

①歼16 是换装主力,海空军未来几年列装空间逾百架;②歼15 在未来航母上列装需求或达350 架;③FC-31 或成为“海四代”隐形舰载机,需求有望达100-170 架;④无人机业务有望成为新的利润增长点。2021H1公司扣非净利润率首次突破5%的利润率瓶颈,印证新军品定价改革已落地,未来公司整体利润率水平有进一步提升空间。

内部短期交付增长+均衡生产+供应链升级聚焦核心能力,长期股权激励推动员工利润释放意愿。公司下游订单饱满叠加均衡生产交付节奏紧凑,随着未来交付量大幅增长将带动规模效应进一步体现;“小核心大协作”

策略推进公司放开向系统集成商转变,聚焦核心能力建设利于公司利润水平持续提升。公司2018 年起实施十年期激励计划,加强了公司员工与股东利益的一致性,激励企业提质增效,推动公司长期利润率有效释放。

投资建议: 我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为336.91/419.39/524.35 亿元,归母净利润分别为19.34/25.33/33.14 亿元,对应EPS 为0.99/1.29/1.69 元,对应PE76.13/58.12/44.43X, 考虑公司作为歼击机唯一上市平台,给予公司2021 年102 倍合理PE,对应2021 年目标价101 元,维持“买入”评级。

风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期