中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760)点评:业绩符合预期 预付账款大幅增加

时间:21-11-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入249.17 亿元,同比增长31.76%;实现归母净利润14.54 亿元,同比增长25.24%;实现扣非归母净利润13.77 亿元,同比增长81.78%。公司业绩表现略超预期。

点评:

公司2021 年前三季度实现营收249.17 亿元,同比增长31.76%。公司营收实现快速增长,主要系公司订单大幅增长叠加均衡生产交付所致。其中Q3 单季度实现营收89.99 亿元,同比增长22.88%。我们分析认为,公司下游订单饱满并且生产均衡,预计公司全年收入实现较快增长。

公司2021 年前三季度实现扣非归母净利润13.77 亿元,同比增长81.78%,内生实现大幅增长。公司前三季度实现归母净利润同比增长25.24%,小于扣非归母净利率增速,主要系其他收益大幅减少3.36 亿元,但公司受益于下游高景气,扣非归母净利润实现高速增长,其中Q3 单季度实现扣非归母净利润4.91 亿元,同比增长64.48%。

公司2021 前三季度整体毛利率为9.82%,较去年同期增长0.54pct。毛利率提升或主要系公司结构性优化+批量交付导致的规模效应优化。我们分析认为,随着公司订单增长,交付增加导致规模效应显现,并且产品结构性改善,公司毛利率仍有上升空间。

公司前三季度净利率为5.83%,同比减少0.31pct;扣非净利率为5.52%,同比增长1.52pct,主要系毛利率增加+公司利息收入增长。我们分析认为,公司通过加快数字化转型升级,完善成本管控体系,公司净利率有望进一步提升。

预付款项大幅增加,公司生产或提速。资产负债表方面,公司预付款项为242.29 亿元,较期初大幅增加了150.38%,规模创历史新高;公司应付账款提高至168.03 亿元,较期初增长了24.76%;公司存货继续保持高位,为65.68 亿元。

歼击机总装唯一上市稀缺主体,坚定看好公司未来业绩发展。目前海空军主力机型人处于更新换代加速状态,国内新型战斗机缺口仍较大,叠加国产航母建设加速,行业天花板不断上升,而随着新机型放量,我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。

维持盈利预测及“买入”评级。预计2021-23 年归母净利润分别为20.5/27.6/35.7 亿元,当前股价对应 PE 分别为72/54/41 倍。考虑到下游大额订单落地,行业的高景气度得到验证,公司作为歼击机领域唯一上市龙头,因此维持“买入”评级。

风险提示:军费支出不及预期;军机采购进程不及预期;新机型研制进程低于预期。