中航沈飞(600760.CN)

中航沈飞(600760):Q3净利同增62% 主机龙头发展提速

时间:21-11-04 00:00    来源:华泰证券

上调盈利预测,维持“买入”评级

21Q1-Q3 公司实现营收249.17 亿元,同比增长31.76%,实现归母净利润14.54 亿元,同比增长25.24%,实现扣非净利润13.77 亿元,同比增长81.78%。我们上调盈利预测,预计21-23 年归母净利润为19.52/25.40/32.76亿元(前值为18.58/23.69/30.50 亿元)以反映公司营收实现较高同比增速,同时Q3 毛利率环比稳步提升,对应 PE 分别为76/58/45x。可比公司 Wind一致预期22PE 均值为45 倍。作为歼击机主机厂,公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道,我们给予公司22 年75 倍PE,给予目标价97.50 元(前值为107.35 元),“买入”。

打破成本加成政策束缚,公司盈利能力有望进一步突破公司21Q3 单季度实现营收89.99 亿元,同比增长22.88%,环比下滑11.15%;21Q3 实现归母净利润5.05 亿元,同比增长61.53%,环比下滑16.46%。21Q1-Q3 公司毛利率为9.82%,同比提升0.54pct,其中Q3 单季度毛利率为9.86%,环比Q2 提升0.13pct,我们认为公司规模效益或成功抵消原材料上涨因素,使得毛利率稳步提升;21Q1-Q3 公司净利率(扣非)为5.83%,同比增长1.52pct。我们认为“十四五”处于跨越式武器装备放量期,规模效应有望带动盈利水平提升,同时以单一来源为采购方式的国有军工企业有望突破5%成本加成的政策束缚,公司的净利润率有望持续向上。

大额合同负债彰显下游景气度,有力支撑公司未来业绩21Q3 期末公司合同负债达到311.62 亿元,较年初增长558.90%,我们认为合同负债项或印证公司订单饱满,收到客户预收款增加,其作为前瞻性指标亦可揭示下游客户需求的变化,同时公司Q3 合同负债较21Q2 期末下滑17.42%,单季度减少近66 亿,或说明公司交付能力提升,订单消化速度增快。21Q3 期末预付账款为242.29 亿元,较年初增长3460.64%,我们认为公司下游产品需求量提升,生产任务增长使得采购增多,彰显下游高景气。

计提减值准备符合公司历史规律,对全年利润增速影响有限根据公司公告,为真实、公允地反映公司财务状况与经营成果,公司对2021年9 月30 日合并报表范围内存在可能发生减值迹象的资产进行减值测试,并根据减值测试结果对相应资产计提减值准备,拟计提减值准备共计1.79亿元,将减少公司2021 年利润总额1.79 亿元。而2020 年同期公司亦对2020 年前三季度计提信用减值准备,并减少公司2020 年利润总额1.60 亿元,因此本次计提减值准备符合公司历史规律,虽然计提金额较20 年小幅增加,我们预计对全年利润的同比增速影响有限。

风险提示:供应配套风险,客户订单风险